作者:周艾琳

來源:第一財經日報

中國春節期間,全球市場波瀾不斷。美聯儲前主席耶倫提到了降息的可能性,亞太央行更用行動證明了“降息潮”已至。2月7日,印度央行宣布降息25bp(基點);而過去一周,澳聯儲、歐洲委員會、英國央行已紛紛下調通脹、經濟增速預期,暗示寬松將至。

 

早在1月中旬,第一財經就對“亞太降息潮將至”作出報道,其觸發因素在于通脹壓力大大緩解。2018年,多個亞太新興市場央行因貨幣貶值、油價走強(通脹高)而加息,其中,印尼加息175bp,印度加息50bp,馬來西亞和韓國分別加息25bp。

 

 

“我們預計下一波亞太降息潮即將到來。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜(EricRobertsen)此前在接受第一財經記者專訪時表示,目前新興市場貨幣走強、油價下降,應該會明顯緩解央行的壓力,預計各大央行有望開始寬松。

 

东方财经网中國則走在這波寬松潮的前列——2019年初,中國央行宣布降準;1月23日,央行實施定向中期借貸便利(TMLF),被稱為“定向降息”,其操作利率比中期借貸便利(MLF)利率優惠15個基點。

 

那么,在這一全球現象背后,經濟趨弱是否為主要原因?潛在的“降息潮”將如何影響投資?“寬松潮”下哪些資產將會脫穎而出?

 

亞太央行相繼開啟降息

 

东方财经网印度央行新行長在上任后的首個貨幣政策會議上宣布降息,打響了中國農歷新年新興市場降息第一槍。目前印度CPI增速已降至2.2%,遠低于印度央行設定的中期目標4%。過去六年中,印度通脹率從年化10%的水平下降至去年3.6%的水平。

 

也有機構認為,早前印度央行高估了印度通脹率,并在降息方面過于謹慎,這抑制了印度的經濟增長,也成為印度央行與政府之間的核心矛盾。高壓之下,印度央行前行長于去年12月辭職,新行長上任后降息如期而至。值得一提的是,未來印度降息空間仍然不小。

 

中國春節期間,全球央行紛紛下調對經濟增長和通脹的預測,這暗示著全球寬松將至。2月8日,澳聯儲不僅下調了通脹及2020年經濟增速預期,其主席更是在兩天前暗示,加息和降息的可能性將更趨于均衡,而非如以往那般強調加息占據上風。

 

“通脹減速已經是一種全球現象。”羅伯遜告訴記者,中國通脹已回落至2.0%附近,PPI降至兩年低點。在印度,通脹率回落至4.0%以下,而去年因油價上漲和印度盧比貶值導致通脹預期上揚的趨勢,目前徹底扭轉。此外,印尼的CPI也穩定在兩年區間的底部。在2018年加息175bp來抵消貨幣弱勢之后,通脹開始緩解。同時,羅伯遜也預計墨西哥央行將在今年降息。

 

回顧2018年,美元走強、美國利率走高以及油價走強對許多新興市場來說幾乎是一個“致命”組合,這也導致各大央行以不斷加息來抵御外部沖擊。如今,通脹壓力緩解,美聯儲的態度也出現一定程度的轉變。1月28日,美聯儲主席鮑威爾稱,“鑒于全球經濟和金融市場情況,且美國并無通脹壓力,美聯儲會保持耐心”。

 

“我們早前還認為今年(美聯儲)要加息兩次(分別25bp),但現在來看,今年可能只會加息1次了。我們甚至認為今年再加息1次可能都比較困難,加息要取決于未來的經濟數據,但最關鍵的通脹數據絲毫沒有壓力。”法興銀行美國經濟分析師謝里夫(OmairSharif)告訴記者。

 

各大機構普遍預計,今年下半年美聯儲可能加息1~2次,而2020年將不會加息。

 

中國寬松政策審慎推進

 

某種程度上說,此輪亞太寬松周期可以說由中國帶頭。從去年四季度開始,中國不斷推出貨幣政策、財政政策以支持經濟。而各大機構認為,盡管這將是一輪審慎推進的寬松周期,但鑒于國內經濟下行和全球需求放緩的壓力,中國仍將會推出更多政策。

 

野村證券中國首席經濟學家陸挺表示,中國信貸下行周期將在今年上半年持續;“搶出口”對出口數據起到的帶動作用將消退;而靠刺激中小城市地產為基礎的政策將無法持續;建筑機械(如挖掘機)等耐用品的置換周期已經結束;汽車銷售的下滑很可能在上半年持續。

 

陸挺也表示,相比過去的寬松周期,此次基建投資代替房地產挑起了刺激經濟的大梁,但因去年四季度后的時點恰逢嚴寒和春節,開工情況受到一定的影響,因此可能會放慢政策的傳導效應。“我們預計,在增速壓力下,中國有望于今年二季度加碼寬松政策,例如增值稅和企業所得稅可能迎來更大幅度的下調。”

 

此外,貨幣政策也將提供支持。摩根士丹利預計,中國央行將每季度降準100bp。而各機構也普遍預計今年將有2個百分點左右的降準空間。早在今年1月,為了緩解春節對資金面的擾動,央行運用了多種不同期限的流動性調節工具,包括降準、TMLF、國庫現金定存招標和大規模公開市場逆回購等。

 

市場走向引關注

 

寬松潮下,全球股市走向如何?

 

就美股而言,盡管標普500指數從圣誕的低點至今反彈近15%,但避險資產美國10年期國債收益率并未同步反彈,甚至下跌了15bp。這似乎顯示了,盡管股市反彈,但在經濟趨緩的背景下,避險資金仍源源不斷涌入美債。

 

东方财经网“美股和美債,市場的判斷哪個是正確的?我們選擇投票給美債。”羅伯遜對記者表示,“美股反彈的最佳解釋是,去年12月超跌,美聯儲態度‘轉鴿’也加速了空頭回補的進程。”

 

东方财经网但各界對美股反彈的持續性看淡。資深美股交易員司徒捷對記者表示,一季度可能是美股反彈最猛的時期,此后美股很可能再度陷入盤整。

 

“2700~2800點附近的阻力很大,因為這一點位之前套了很多人,去年9月后美股從2900點急速下跌,10月跌到2760~2800點,震蕩了8個多星期,12月時正式跌破,因此在這一點位套了很多半山腰抄底的投資者。”他稱,“畢竟長達10年的牛市,此后高位盤整2~3年也不是不可能的。”

 

未來,盈利趨勢將是重中之重。據去年四季度財報,美股有望實現連續五季度雙位數盈利增長。但各界對2019年一季度的盈利前景并不看好,目前機構對一季度末的盈利預期僅為-1。2%。

 

就中國股市而言,此前在政策預期下,機構追回了去年四季度大幅減倉的飲料(白酒)和白電等高貝塔板塊,消費股也迎來外資強勁凈流入。不過,瑞銀表示,去年四季度以來很多宏觀指標開始大幅走弱,預計今年一季度仍面臨宏觀壓力,3~4月發布的業績報告可能會出現大幅下修。

 

此外,春節后大量央行流動性調節工具將到期,流動性邊際難以繼續放松,樓市政策不大可能很快出現調整。短期內,機構建議降低對房地產、白酒和家電等高貝塔板塊的持倉,看好盈利增長較為穩定的行業,如銀行、建筑等。

 

(文章來源:第一財經日報)